Thyssenkrupp sucht mit leeren Kassen eine neue Struktur

Bei dem traditionsreichen Großunternehmen Thyssenkrupp brach sich Ende Mai die Nachricht Bahn, dass das Management eine neue Konzernstruktur erarbeitet: die Aktiengesellschaft als Zentrale, die den Konzern führt, und starke eigenverantwortliche Unternehmen darunter. Diese sollen ihr Geschäft jeweils in Zusammenarbeit mit externen Gesellschaftern oder als börsennotierte Einheiten vorantreiben. Thyssenkrupp werde jedoch Mehrheitsanteile behalten. An zwei wichtigen Grundproblemen ändert dieses Zielbild nichts. Der Konzern leidet zum einen an einem Überbau, der allein im 1. Halbjahr 2024/25 den bereinigten Gewinn vor Zinsen und Steuern des Konzerns (bereinigtes Ebit) um 99 Millionen Euro drückte – um ein Drittel. Anders gesagt: Corporate Headquarters brauchte das Halbjahres-Ebit der beiden Sparten „Automotive Technology“ und „Marine Systems“ auf. Außenstehende Beobachter sprechen von einem Wasserkopf und unnötigen Doppelstrukturen, die sich der Konzern zum einen nicht mehr leisten könne und die es zum anderen erschweren würden, Entscheidungen zu fällen. Eklat im Thyssenkrupp-Management Ein Schlaglicht auf solche strukturellen Probleme im Management warf im Sommer 2024 die Auseinandersetzung zwischen der Führung der AG um CEO Miguel López und der damaligen Leitung der Sparte Steel Europe. Über deren weitere Finanzierung herrschten unter den diversen Beteiligten Meinungsverschiedenheiten, die letztlich dazu führten, dass drei Vorstände und vier Aufsichtsräte aus der Stahlsparte das Unternehmen verlassen mussten. An solchen Doppelstrukturen werden die Pläne zum Umbau des Konzerns wenig ändern. Als börsennotierten Gesellschaften dürfte der Aufwand bei jenen Töchtern eher steigen, die direkt Auflagen eines Listings erfüllen müssen. Und die Muttergesellschaft müsste sich vor allem auf die Rolle einer Finanzholding konzentrieren, statt das operative Geschäft mit zu führen. Auf dieser operativen Ebene ist das Unternehmen schon jetzt ein Konglomerat von sehr eigenständigen Sparten und Geschäftsbereichen. Zwischen diesen bestehen oft kaum geschäftliche Beziehungen – ob eine unabhängigere Struktur hier noch viel ändern würde, ist fraglich. Beobachter weisen zum Beispiel darauf hin, dass Steel Europe zu einem Gutteil die Autoindustrie mit Blechen beliefere. Mit Marine Systems und dem Bau von U-Booten gebe es jedoch wenig Gemeinsamkeiten. Manche Beobachter machen im Tagesgeschäft sogar regelrechte interne Interessenkonflikte aus. Gegenüber den Autobauern habe etwa die Sparte Automotive Technology in Verhandlungen nie wirklich hart auftreten können, weil das bei Steel Europe dem Geschäft mit Blechen hätte schaden können. Teure Pensionen belasten Thyssenkrupp Bei Thyssenkrupp sind jedoch nicht nur das Management und die Strukturen teuer, auch die Pensionsverpflichtungen sind eine enorme Bürde. Sie bilden das zweite Grundproblem. Denn aus der Zeit vor einer Umstellung des Systems Anfang 2017 schleppt der Konzern noch Pensionsverpflichtungen in Milliardenhöhe mit sich herum. Im Geschäftsbericht für das Jahr 2023/24 bezifferte er diese auf rund 5,7 Milliarden Euro, grob 5 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Die Zahl der Begünstigten lag Ende September 2024 bei knapp 148.000. Aus den derzeitigen Gewinnen lassen sich diese Verpflichtungen kaum decken, dafür ist die Ertragslage des Unternehmens zu schlecht. Denn ein Vergleich der Gewinne (bereinigtes Ebit) mit den durchaus beachtlichen Umsätzen der Sparten legt ein erschreckendes Bild frei: Die Erträge fallen verschwindend gering aus, selbst wenn ein Gewinn entsteht. Lediglich bei Marine Systems und Steel Europe blieb im 1. Halbjahr 2024/25 ein bereinigtes Ebit von mehr als 2 Prozent des Umsatzes: 5,6 Prozent bei den U-Boot-Bauern und 3 Prozent bei Steel Europe. Externer Inhalt von Datawrapper Um externe Inhalte anzuzeigen, ist Ihre widerrufliche Zustimmung nötig. Dabei können personenbezogene Daten von Drittplattformen (ggf. USA) verarbeitet werden. Weitere Informationen. Immer entsperren Einmalig entsperren Zusätzlich zu seinen Strukturen hat Thyssenkrupp also das Problem, dass große Teile des Unternehmens wirtschaftlich schwach sind. Statt auf den internen Umbau müsse der Konzern also vor allem darauf achten, die Sparten in ihren jeweiligen Märkten zu stärken und auf Gewinne zu trimmen, schlagen Beobachter vor. Angesichts dieser Situation stellt sich die Frage, bei welchen Sparten überhaupt eine Aussicht besteht, wie geplant Investoren zu finden – ob über einen Börsengang oder durch Beteiligungsverkäufe. Bei der Handelssparte Materials Services und bei Automotive dürfte das Interesse auf Grund der konjunkturellen Lage aktuell überschaubar sein. Thyssenkrupps Alternativen bei Steel Europe sind begrenzt Bei Steel Europe hat Thyssenkrupp durch den Einstieg der Holding EPCG des tschechischen Milliardärs Daniel Křetínský bereits einen Teil des Wegs hinter sich gebracht. „Ziel ist die Bildung eines gleichberechtigten 50/50-Joint-Ventures“, so Thyssenkrupp im Sommer 2024 in einer Aussendung. Durch diese Minderheitsbeteiligung von 20 Prozent sind jedoch die Alternativen begrenzt, sollte es nicht zu einer Einigung mit EPCG über die weiteren 30 Prozent kommen. Andere Thyssenkrupp-Bereiche haben dagegen Geschäftsmodelle, auf die Investoren bei einem Börsengang oder einem Beteiligungsverkauf Appetit haben könnten. Darunter fallen aktuell vor allem Marine Systems und Decarbon Technologies. Beide sind in Sektoren tätig, die bei Anlegern hoch im Kurs stehen: Rüstung und industrieller Wandel hin zu Nachhaltigkeit. Bei Marine Systems hat Thyssenkrupp den IPO-Prozess bereits in Aussicht gestellt. Externer Inhalt von Datawrapper Um externe Inhalte anzuzeigen, ist Ihre widerrufliche Zustimmung nötig. Dabei können personenbezogene Daten von Drittplattformen (ggf. USA) verarbeitet werden. Weitere Informationen. Immer entsperren Einmalig entsperren Marine Systems ist jedoch auch der Bereich, der im 1. Halbjahr 2024/25 einen beeindruckenden Auftragseingang von 5,6 Milliarden Euro auswies, ein Vielfaches der 669 Millionen Euro aus dem Vorjahreszeitraum. In den Umsätzen des 1. Halbjahrs schlug sich das noch nicht in diesem Ausmaß nieder. Dennoch waren die U-Boot-Bauer der einzige Geschäftsbereich, der ein Umsatzplus von gut 14 Prozent verzeichnete und auf 1,1 Milliarden Euro kam. Auch das bereinigte Ebit fiel in der Sparte deutlich besser aus als im Vorjahreszeitraum. Ähnlich wie bei Thyssenkrupp Nucera könne bei den beiden Sparten Decarbon Technologies und Marine Systems ein IPO gelingen, so externe Beobachter. Allerdings entwickelte sich der Nucera-Aktienkurs seit dem Börsengang 2023 deutlich schlechter, als es selbst das Nucera-Management erwartete. Und es stellt sich die Frage, wie sinnvoll eine Strategie ist, große Teile der aussichtsreichen Geschäftsbereiche zu veräußern und vermeintlich schwächere zu behalten. Thyssenkrupp trennte sich bereits von Aufzugsparte Vor einer ähnlichen Frage stand Thyssenkrupp bereits 2020, als es um den Verkauf der Aufzugsparte ging. Damals trennte sich der Konzern für rund 17,2 Milliarden Euro von dem einträglichen Geschäft, Käufer waren die Beteiligungshäuser Advent und Cinven sowie die RAG-Stiftung. Zurück blieben die weniger lukrativen Sparten. Auch damals stand bereits eine Zerschlagung von Thyssenkrupp im Raum, doch es bewegte sich nichts. Erst vergangenes Jahr strebte das Unternehmen zum wiederholten Mal den Verkauf des U-Boot-Geschäfts an – diesmal an Carlyle. Aber aus dem Deal wurde nichts, weil die Bundesregierung ein Veto eingelegt haben soll. Nicht zu handeln, ist bei Thyssenkrupp jedoch keine Alternative mehr.

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